在线占卜特朗普“大漂亮”法案中埋着“资本税地雷”，大摩：参议院若不澄清，市场将面临冲击

　　华尔街见闻

在线占卜　　大摩认为，《大漂亮法案》的899条款有效地为美国政府“将贸易战转变为资本战创造了空间”，如果美债被纳入899条款的征税范围，预计美债收益率曲线将进一步陡化、美元下行风险加大。目前市场寄希望于参议(🌤)院能在最终立法中澄清899条款的(😰)适用范围。

在线占卜　　面(⏯)对隐藏在《大漂(🎃)亮法案》中的第899条税收条款，大摩警告华尔街面临史上最大“资本税”冲击。

在线占卜　　华尔街见闻此前提及，在美国众议院此前通过的《大漂亮法案》税收与支出议案中(😶)，一条标题(🔘)为“针对不公平外国税收的执法补救措施”的条款提出，对于被美国认定(🅿)存在“歧视性”税收政策的国家，将大幅提高该国企业和个人在美投资的税率。

　　据追风交易台消息，摩根士丹利分析师Michael Zezas领衔的团队在最新研报中表示，尽管899条款的立法初衷似乎并非针对固定收益资产，但其模糊(🥡)措辞已引发投资者对持(👄)有美国国债、企业债及证券化产品额外成本的担忧。

在线占卜　　如果参议院未(👐)能澄清适用范围，市场可能面临美债收益率(🍕)曲线陡化、美元走弱及信用利差扩大的多重冲击。

在线占卜　　万亿美元级别的税收“核弹”即将引爆

　　报告指出，899条款的杀伤力在于其“递增式惩罚税”设计：对被认定存在“歧视性”税收政策国家的投资者，首先提高5个百分点税率，然后每年(🔂)再增加5个百分点，最(🙅)高可达20个(⭕)百分点的额外税负。

在线占卜　　并且，该条款涵盖的目标极其广泛，包括美(🥈)国被动收入、房地产投资、商业利润，甚至可能波及外国央行(😾)和主权财富基金——这些此前享受(🍚)免税待遇的“特权阶层”。

　　尽管目前文本暗示固定收益资产可能不在范围内，但专家们仍对“金融资产”是否会被纳(🕳)入“实际资产”(➿)范畴存在分歧。

在线占卜　　报告数据显示，截至2024年12月，美国对外国实(🏿)体的总负债(😻)高(🕶)达39.8万亿美元，占名义GDP的134%。其中，证券持有占83%，长期(🤡)证券占比更是高达96%。

　　这意味着，外国官方投资(🏗)者在美国固收市场(🏂)的占比远高于股票市场，任何税收政策的变化都可能对美债收益率曲线产生直接影响。

在线占卜　　899条款可能会带来哪些冲击？

　　第899条款的影响远超税收本身。报告指出，该条款有效地为美国政府“将贸易战转变为资本战创造了空间”，特别是在法院限制特朗普贸易政策的背景下。

在线占卜　　报告显示，外国官方投资者和私人投资(🐽)者在美债市(📻)场中的持有量大致相当，但外国私人投资者持有较长期限的国债，而官方投(💿)资者偏好短期限，一旦税收成本上升，长期国债可能面临更大卖压。

在线占卜　　如果美国国债被纳入899条款的征税范围，私人(🔊)投资者将比央行更快做出反应，导致收益率曲线进一步陡化。

在线占卜　　而欧洲可能(⭕)沦为最大的“受害者”(🦇)。根据美国商务部数据，截至2023年，美国5.39万亿美元外国直接投资中，3.5万亿美(🤾)元来自欧洲。TIC数据显示，欧元区国家是美国固定收益和股票证券的最大持有者。

在线(✌)占卜　　对美元(🚶)而言，这是一个明确的利空信号。

　　报告称，美国4%的经常账户逆差严重依赖外国资本流入，而第899条款将使外国投资者在美部署资本变得“不那么有吸(👑)引力”，若政策信号不利，美元可能对G10安全货币如欧元、日(🍺)元和瑞郎进一步走弱。

　　企业债方面，流动性压力与利差可能会扩大。报告显示，外国投资者持有美国企业债的比例约为25%，若额外税收成本施加于此，市(🍒)场可能面临流动性压力和短期波动。

在线占卜　　而如(🗡)果美债免税而企业债被征税，信用利差将显著扩大，投资级债券可能比高收益债券受创更(🦀)重。

　　在证券化产品领域，外国投资者对代理债券（Agency Bonds）的需求较对证券化信用的需求更显著。

在线占卜　　报告(🔍)指出，若税收政策对非政府担保资产不利，GNMA抵押支持证券(🦌)（MBS）可能相对受益。而对于底层资产，商业地产（CRE）中外国买家占比5-10%，远高于住宅地产（(🍮)低于2%），税收变化可能(🆎)对CRE估(📙)值造成更大冲击。

在线占卜　　此外，报告还特别警告了对冲基(🥔)金面临的风险。根据条款定义(🤑)，非美国(🌔)公司如果50%以上股权由“适用人员(🦐)”持有，即使没有单一持股人达到50%，也可能被归类为“适用人员”。

在线占卜(💉)　　报告指出，税率上升20个百分点将有效消除任何(🔍)套利或相对(🤙)价值盈利机会，这意味着大(🅱)量依赖美国市场(🗾)进行跨境套利的量化对冲基金，可能面临商业模式的根本性冲击。

在(🐆)线占卜　　参议院成为最后的“救命稻草”？

在线占卜　　不过，报告同时补充表示，899条款最坏情景成真的可能性仍不确定。

在线占卜　　报告指出，首先，如果该条款真的适用于所有金融资产，国会预算办(🈷)公室（JCT）给出的1160亿美元的十年期收入预估将“严重低估”。数万亿美元的外国持有资产如果全部纳入征税范围，收入应该远超这一数字。

在线占卜　　其次，该条款的主要目的是为美国在税收和贸易谈判中(🛎)提供“杠杆”，众议院筹款委员会主席Jason Smith甚至表示“希望它永远不会生效”。

　　目前，市场寄希望于参议院(🔓)能在最终立法中澄清899条款的适用范围。

在线占卜　　报(🥀)告称，参议院有政策和程序上(🏰)的动机(🙂)对条款进行审查，包(🐝)括明确收入范围、调整适用主体及推迟生效日期等。

在线占卜　　报告表示，在(🖖)参议院的细节或指导意(👉)见出台之前，预计那些有较高概率被纳入范围的资产投资者将“越来越感(🕒)到紧张”(🔆)。

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